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张庭宾 余云辉:中国最大金融经济安全挑战已现 
作者:[张庭宾 余云辉] 来源:[海疆在线2014-02-11] 2014-03-03


    1月27日,发改委网站刊文:“(2014年)推动外债管理由金融危机时期防范风险为主,转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标”。在全球投资界已普遍达成美元(兑人民币)将进入升值周期共识背景下,此导向潜伏重大隐患,不仅客观上将帮助离境热钱收益最大化,未来还将加重中国央行遭遇缺乏足够美元兑付出境资金,人民币价格雪崩的风险。最危险的是,这将为外资未来全面廉价收购中国金融和实业企业股权,彻底控制中国金融和经济主权创造了不可逆转的客观条件。  

  此后仅一天,1月28日,美国总统奥巴马在发表2014年国情咨文时信心十足地宣称:“十年来,全球商业领袖首次宣布,美国已经超越中国,成为世界首选投资目的地”,此话可以看作他发出了国际热钱从中国回流美国的信号弹。这也反映了国际投资界已达成的共识——随着美国经济强劲复苏,美元将进入一个升值周期。而美联储近二个月已连续两次收缩QE(量化宽松)的额度,由原来每个月印钞850亿美元已经缩减到650亿美元。  

    受到美联储收缩QE影响,2013年6月和2014年1月,新兴市场国家遭遇了两轮热钱回流美元导致当地货币贬值的危机,分别因为美联储下半年开始退出QE预期和正式收缩QE。其中,2013年5-8月,印度卢兑美元最大跌幅达21.99%;去年12月19日美联储开始缩减QE后,土耳其里拉最大跌幅已达11.77%。  

    在这两轮新型市场危机中,中国金融系统也受到一定冲击。2013年6-7月,中国出现了资本净外流106亿美元,由于热钱外流导致国内银行间市场流动性短缺,银行间隔夜拆借利率6月20日创出13.44%的历史最高,隔夜回购最高成交利率竟一度达到30%。在12月19日美联储正式宣布缩减QE后,23日一周银行间隔夜拆借利率再度升至8.84 %。  

    尽管中国金融系统二度遭遇热钱外流的影响,但2013年人民币对美元升值近3%,与其它新兴市场国家普遍贬值形成鲜明对比。这是由中国央行强行推高人民币升值所至。自2005年7月以来,人民币在国际上对美元升值了36%。而在国内由于8年来楼价大涨了近3倍,人民币国内购买力贬值了超过50%。人民币对外升值和对内贬值越来越严重背离,隐患在新型市场国家中是最大的。这使得人民币已经成为全世界最后最突出的汇率泡沫。  

    一个国家热钱外流货币贬值并不可怕,就像潮涨潮落。可怕的是,由于央行维持人民币升值,使得国际热钱以最大化收益离境,一旦中国央行无法提供足够美元现金支付外流热钱本金及利润,人民币对美元则将出现断崖式暴贬,跌至原来的1/2甚至1/10,中国人民币甚至会丧失国际信誉。 

 一个国家出现金融经济危机也不可怕,最怕的是危机使国内中资企业股权极为廉价,由于人民币大幅贬值,流出境外的美元热钱比人民币贵了2倍甚至10倍的美元,再以不可逆转的态势回流全面收购中国资产,彻底控制中国金融和经济主权,架空中国政治和军事主权,进而颠覆现政权,分裂国家民族。  

    要达成上述中国危机最严重、美元外资收益最大化的局面,这需要中国出台如下政策配合:

    1,在美元热钱不断外流的情况下,维持人民币不贬值甚至继续升值,以使得外流美元获得最大化汇率投机利润(假如热钱是以人民币对美元1:8流入,1:6.2流出,则汇率收益获利达29%)。早在2011年12月本人就警告并预计中国央行很可能采取这种最危险的汇率政策(见附件);

    2,推动国际热钱大规模外流合法化,方便其以利润最大化安全离场,上海自贸区所推行的资本项目自由化实际在落实它;

    3,推动美元外资不受限制、不可逆转地收购中资资产,特别是骨干型国企和国有金融机构的股权,目前有关部门在加速推进的中美(欧)投资协定,其客观上正为外资乘中国危机廉价收购中资创造条件。  

    上述三个目标想要同时实现是很难的。因为如果热钱大量外流,中国央行和商业银行缺乏足够的美元现金支付,则人民币势必转入贬值;而如果国际热钱大规模外逃,国内资产价格大幅贬值,中国也可以选择极端手段,禁止热钱重新回流购买中资。  

    但是如果中国企业现在大规模借入美元债务,则上述三重目标将会同时实现。一,中资企业现在借入廉价美元,将为国际热钱的高价人民币变现离境提供美元现金,同时继续推动人民币升值;二,由于中资企业借入美元,维持了人民币继续升值的假象,延滞了中国金融经济危机的到来,则为亲美势力加速推进资本项目自由化赢得时间;三,虽然此前的欧美危机中,国家可以破产撇掉坏账,但是,如果中资企业大规模借入美元债,而将来美元升值2倍以上甚至10倍,中资企业必然到时无法还本付息,借款人完全有理由按照届时人民币极低价重新评估中资企业价格,并实现美元债对中资股权的转变。即从中资企业借入美元债的那一刻起,就不可逆转地锁定了其将来以非常优惠的价格收购中资股权的悲剧。  

    在现在热钱不断外流,央行偏紧的货币政策下,钱荒已经成为商业银行的常态,余额宝已经将活期存款利率实际推高到6.5%左右,能以10%的利率从国内银行借到人民币贷款已很不易,而且很难借到长期贷款,而美元的长期借款利率大约在3%左右。面对严重流动资金短缺,一旦发改委和央行放开海外美元借债,将会有大量中资企业不计后果地借入美元债。 

   特别需要强调的是,这种对中资企业的债转股式的收购,完全符合国际商业规范,即使是中国政府也无法干预违约。1998年,广东粤海负外债46亿美元,引发举世瞩目的广东金融危机,王岐山周旋两年,承受了来自海外的巨大压力,不得不选择让其主要子公司广国投破产,并对粤海集团进行重组,注入了最优质资产——广东对香港供水项目,借组新一轮的发展周期,才得以解决。  

    如果未来1-3年发生外债危机,则中国面对的挑战将比当年粤海事件严重的多:1,在发改委和央行的推动下,此轮中资企业借美元债务的规模将远远大于粤海规模,而且将是遍布全国;2,当年粤海事件时,人民币对美元汇率稳定。而未来3年内人民币很可能对美元大幅贬值,以人民币计价的美元债务很可能翻2倍甚至10倍;3,未来几年中国经济结构将面临调整,经济增速势必下滑,经济环境将继续紧缩,很难通过新的快速增长消化债务。  

    简言之,一个旨在未来廉价收购中国的“黑色三角”已初步形成:人民币继续升值——资本项目加速可兑换——清除外资收购中国资产的障碍。而推动中资企业借入美元债务,最终将使这个“黑三角”变成“铁三角”,从而使中国彻底丧失“亡羊补牢”的可能——届时中国将面临两难选择:A,如果中国默认中资履约,被外资廉价收购,则中国执政党将彻底丧失国有资本和民族资本的经济基础;B,如果中国政府强行干预,支持中资企业违约,欧美国家势必以此为理由,对中国进行经济制裁,甚至借机支持日本对中国开战。  

    针对这一未来很可能对中国货币、金融和经济领域的最大国家安全挑战,建议国家安全委员会给予高度重视,并采取如下针对性举措,从而将损失降低到最低程度:  

    ——要求央行放弃强行推动人民币升值的策略,参照过去一年新兴市场国家货币贬值幅度,放任人民币贬值。  

    ——对中美(欧)投资协议采取拖延策略,实际中止给予外资在中国更优惠投资权。  

    ——限制中资企业海外借入美元债,鼓励中资企业在当前人民币国际币值高峰对海外投资(规避日本,对美谨慎),实现海外美元资产(未来升值)对国内人民币资产(未来贬值)的对冲。同时采取适度宽松的货币政策,以降低国内企业融资成本。  

    ——放缓资本项目可兑换进程,将此项探索仅限在上海自贸区。中止审批其它自贸区。   

        (张庭宾为中华元国际金融智库创办人;余云辉为中华能源基金会顾问)


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